美聯(lián)儲新主席人選終于公布。有意思的是，還沒等政商兩界反應(yīng)過來，1月31日的全球貴金屬、加密貨幣就迎來暴跌，甚至拖累基礎(chǔ)金屬和能源價(jià)格也跟著下跌。對美聯(lián)儲未來政策的不確定性，金融市場充滿擔(dān)憂。其實(shí)，美聯(lián)儲主席的繼任者不管是誰，所能操作的美國貨幣政策空間都很狹小，影響力都趨于減弱，是誰都會進(jìn)退兩難。
美聯(lián)儲主席們的兩難困境，源于2008年次貸危機(jī)后美國聯(lián)邦政府無節(jié)制的舉債運(yùn)營，寅吃卯糧的財(cái)政政策導(dǎo)致了美元流動性泛濫。雖然“吹起”了美國股市的泡沫，但也推動全球避險(xiǎn)情緒高漲，紛紛“用腳投票”購買金銀等貴金屬。全球投資者大都不信任美國政府會“欠債還錢”，美元的購買力大打折扣，直接導(dǎo)致過去幾年美國國內(nèi)的通貨膨脹。這也讓現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾不得不持續(xù)加息，用以對抗高通脹帶來的美國老百姓民生問題。
但是，美聯(lián)儲顧及民生的加息“得罪”了華盛頓。一方面，高企的利率讓習(xí)慣舉債消費(fèi)的美國消費(fèi)者苦不堪言，工薪階層實(shí)際生活水平持續(xù)下降，“斬殺線”也伴隨著信用卡還債壓力威脅到更多美國普通老百姓，直接導(dǎo)致了共和黨中期選舉的選票堪憂。另一方面，華盛頓期望威逼脅迫歐日韓等，讓高端制造業(yè)回流美國。然而，2025年美聯(lián)儲維持高利率造成美國企業(yè)財(cái)務(wù)成本高企，像芯片、新能源電池等重資產(chǎn)、重資本產(chǎn)業(yè)對“回流”美國本土顧慮重重。華盛頓得罪全世界、好不容易收上來的關(guān)稅，不得不用于補(bǔ)貼制造業(yè)的成本劣勢，結(jié)果是美國聯(lián)邦政府2025年底的債務(wù)規(guī)模再創(chuàng)新高。
因此，無論是誰接手美聯(lián)儲主席，其貨幣政策都存在“既要、又要”的兩難困境。一方面，需要維持高利率，以應(yīng)對貨幣超發(fā)、高關(guān)稅、勞動力成本上漲帶來的通脹問題。另一方面，又不得不向華盛頓的政治訴求妥協(xié)，為了爭取選票、推動本土再工業(yè)化，又需要低利率的政策環(huán)境。于是，投資者在未來幾年會看到被不斷拉扯的美國貨幣政策制定者，以及美國政商兩界在“強(qiáng)美元還是弱美元”政策上的左右搖擺。美國的精英階層從內(nèi)心雖然依然認(rèn)為美國是世界單一霸權(quán)，強(qiáng)美元政策是自然而然的選擇，也是美國干預(yù)他國內(nèi)政的重要經(jīng)濟(jì)武器，但是，從奧巴馬政府開始就意識到，強(qiáng)美元會讓美國制造業(yè)外流、經(jīng)濟(jì)空心化、貧富差距拉大。
于是，次貸危機(jī)后的歷任美聯(lián)儲主席越來越不像一個(gè)“獨(dú)立的、專家型”技術(shù)官僚，而是更像選舉經(jīng)濟(jì)下“螺螄殼里做道場”的職業(yè)政客。這樣一來，美國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際撬動作用持續(xù)弱化，取而代之的是美聯(lián)儲充滿政治色彩的預(yù)期管理、長篇累牘的貨幣政策聲明，用模糊表述讓交易員揣測利率走向等，最終只為強(qiáng)化自身的政治存在感。其實(shí)，美聯(lián)儲的上上下下都清楚，對于美國長期的國家利益而言，真正的強(qiáng)美元政策是要回歸審慎、穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把2008年由于金融海嘯過分膨脹的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表“減肥”，也就是所謂的美聯(lián)儲“縮表”。擬任主席凱文·沃什就是“縮表”最積極的鼓吹者之一。
很可惜，理想豐滿、學(xué)者出身的沃什將不得不在2026年向政治妥協(xié)，出現(xiàn)一個(gè)“政治化”的美聯(lián)儲將是大概率事件。畢竟“縮表”就意味著美聯(lián)儲要不斷賣出美國國債，讓聯(lián)邦政府融資成本更高、讓華盛頓面臨資金緊張的難題，讓空心化的美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，又如何能“讓美國再次偉大”呢？可以預(yù)見，不缺政治履歷和“政治智慧”的沃什只能選擇圓滑策略，用華麗的專業(yè)辭藻修飾新聞稿，輔以聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表和基準(zhǔn)利率“微調(diào)”來維持市場的流動性充裕，進(jìn)而維持美國國債利率的平穩(wěn)波動。至于控制通貨膨脹、優(yōu)化美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、降低聯(lián)邦負(fù)債這些需要央行獨(dú)立性的長期目標(biāo)，或許只能等待未來的總統(tǒng)和美聯(lián)儲主席了。（作者是中國發(fā)明成果轉(zhuǎn)化研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
