日本央行去年年底宣布加息，將政策利率上調0.25個百分點至0.75%，達到30年來最高水平，這被認為是日本貨幣政策在“失去的三十年”后發生重大轉向和調整。但與市場預期不同，日元隨后非但沒能進入升值軌道反而大跌，至今仍在低位徘徊。日元頹勢難解引發廣泛關注。

日本央行本輪加息是為應對日元持續貶值和物價高企在國內社會以及金融市場引發的急切情緒。但加息后日元依舊“跌跌不休”，原因之一是日本央行邁向政策正常化步伐緩慢，同時未能明確今后加息的時點與節奏，政策信號模糊加劇匯率市場不確定性。

其二，市場博弈效應。日本官員稱如果日元匯率出現脫離基本面的劇烈波動，政府隨時準備出手干預，但市場預估日元貶值還未到底，距離日本政府干預還遠，外匯投機者也認為目前打壓日元還在“安全區”，所以不斷買入美元拋售日元，導致日元持續下跌。

其三，財政債務惡化風險。“正是高市早苗的財政舉措成了壓制日元匯率的核心因素。”日本央行前政策委員櫻井誠說。高市政府上臺后推出大規模經濟刺激方案，借此博取人氣，但市場對此保持清醒，對日本財政狀況作出負面評價。日本財政支出持續擴張，市場因為擔心日本財政惡化而拋售日元，變成日元貶值的一大動因。

其四，美元虹吸效應。美元進入降息周期，日本依然維持溫和加息路線，這種政策分化正在重塑資金流向。美元降息程度對于日元匯率具有重大影響。最新數據顯示，美國經濟增長動能出現放緩跡象，美國官員對于降息態度謹慎，這可能意味著美元較高利率還會持續。當下日美利差決定資金繼續從日本流向美國，日元資金被抽走，因而呈現貶值態勢。

其五，地緣政治經濟風險。高市發表涉臺謬論導致地區政治經濟動蕩加劇，市場對日本資產投資意愿下降。同時，在東北亞區域，日本與俄羅斯、朝鮮、韓國也矛盾重重。市場避險情緒導致日元信用受損，賣出日元買入美元成為正常操作。

日元持續疲軟已經成為拖累日本經濟的長期因素，也是令日本貨幣政策部門撓頭的問題。日元頹勢帶來諸多負面效應。一是致使輸入性通脹壓力加劇，影響日本國內物價穩定，加重民眾生活負擔。雖然日本政府發放補貼，但日元貶值速度遠超補貼力度。日元持續貶值將使物價上漲幅度擴大，導致通脹超過預期和經濟運行風險加劇。二是作為資源貧瘠的島國，日本常年大量輸入能源和其他資源，日元貶值推高進口成本。由于轉嫁成本上升部分并非易事，日本不少中小企業步履維艱。三是日元持續低迷引發的利率重構、匯率波動、資金回流等連鎖反應會向全球傳導，影響國際金融市場穩定。

日本央行加息難阻日元頹勢，日元“跌跌不休”是日本經濟結構多層面、深層次矛盾爆發的表征之一，并且正在對日本經濟、財政乃至外交政策構成考驗。回顧前次日元跳水，即2024年4月匯率觸及1美元兌160日元時，日本政府采取外匯干預措施，促使日元觸底反彈。現在，市場對日本政府何時出手甚為關心。但從根本上看，如果當前的日美利差狀態持續、高市內閣持續擴大貨幣寬松刺激政策致使財政惡化、中日關系緊張無法得到緩解，圍繞日元的市場信心就很難恢復，日元可能滑向更低位置。（作者是遼寧社會科學院東北亞研究所研究員）