董少鵬 中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員

自特朗普1月20日上任以來(lái)，美元指數(shù)下跌10%以上，道瓊斯指數(shù)下跌9.6%，10年期美債收益率幾經(jīng)波動(dòng)仍在高位徘徊。股、債、匯一起走弱，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生趨勢(shì)性變化，即增長(zhǎng)動(dòng)力衰減、自我平衡機(jī)制減弱。

一般情況下，美國(guó)金融資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)代表著全球投資者的價(jià)值選擇。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯不被破壞的情況下，如果美股下跌，則美債上漲、美元上漲。這是因?yàn)椋拦上碌腔谏鲜泄居A(yù)期下調(diào)，而上市公司盈利預(yù)期下調(diào)的背后是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行。而經(jīng)濟(jì)下行會(huì)導(dǎo)致通脹走低，貨幣政策隨之放松，利率也會(huì)下降，美國(guó)國(guó)債價(jià)格就會(huì)上漲。而美元作為超級(jí)國(guó)際貨幣，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期扮演著避險(xiǎn)資產(chǎn)的角色，匯率一般也會(huì)上漲。

然而，近年來(lái)美國(guó)政府的操弄導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫越吹越大，如今已到了破滅的時(shí)候。2020年至2021年美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部合作大放水，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)在2020年3月23日創(chuàng)出18213.65點(diǎn)的歷史低點(diǎn)后開(kāi)始暴漲。2022年1月，指數(shù)漲到了接近37000點(diǎn)。2022年7月貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，道瓊斯指數(shù)于10月13日下跌至28660.94點(diǎn)，但很快又一路上行，在2024年12月4日居然漲到了45073.63點(diǎn)，是2020年3月23日18213.65點(diǎn)時(shí)的2.5倍。這樣的走勢(shì)無(wú)論與美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)速度相比，還是與美元的內(nèi)在含金量相比，都是不相稱(chēng)的。如今，美股泡沫正在破滅過(guò)程中。

自特朗普上任以來(lái)，美股出現(xiàn)較大調(diào)整，表面看是關(guān)稅政策引發(fā)，實(shí)為美國(guó)主流資本“借坡下驢”。如果華爾街資本不抓住當(dāng)前時(shí)機(jī)騰挪，可能很難找到最佳時(shí)間窗口了。

早在2021年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”形態(tài)就已經(jīng)十分明顯了。拜登政府一方面延續(xù)特朗普第一任期對(duì)中國(guó)打壓的政策，一方面推動(dòng)烏克蘭局勢(shì)走向惡化，其目的是驅(qū)趕全球美元回流美國(guó)。美國(guó)還通過(guò)激活巴以沖突，加劇國(guó)際能源市場(chǎng)緊張，穩(wěn)定美元匯率。同時(shí)，以偏高的聯(lián)邦利率鎖住美元資本，維護(hù)虛假的美股繁榮。

特朗普再次當(dāng)選總統(tǒng)，是美國(guó)民眾“圖變”心態(tài)的反映，無(wú)論特朗普采取怎樣的政策組合，美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲的真相都會(huì)暴露出來(lái)。當(dāng)前發(fā)生的股、債、匯一起走弱，本質(zhì)上是美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、繼續(xù)操縱外部因素“貼補(bǔ)”內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的模式走到了盡頭。美聯(lián)儲(chǔ)利率政策左右為難，國(guó)債償付危機(jī)即將爆發(fā)，由美股大跌引發(fā)的美國(guó)主要金融資產(chǎn)大調(diào)整，已不可逆轉(zhuǎn)。

特朗普推出瘋狂的關(guān)稅政策，表明美國(guó)使用了二三十年的全球收割策略已經(jīng)失靈，迫使美國(guó)采取更加極端的手段維護(hù)霸權(quán)利益。

美國(guó)的單邊關(guān)稅政策，核心訴求是“讓美國(guó)多賺錢(qián)”“讓其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)弱一點(diǎn)”，這絕非僅是特朗普的商人思維使然，而是反映了美國(guó)朝野的恐慌心態(tài)。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)依賴(lài)其主導(dǎo)的“美歐強(qiáng)國(guó)向全球輸出品牌、技術(shù)和資金——發(fā)展中國(guó)家從事一般制造業(yè)并向美歐強(qiáng)國(guó)提供廉價(jià)商品和廉價(jià)資源——美國(guó)主導(dǎo)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈秩序和金融定價(jià)權(quán)”的模式，不斷鞏固美國(guó)的“金融帝國(guó)”“經(jīng)濟(jì)帝國(guó)”地位。在這種思維主導(dǎo)下，美國(guó)裹挾少數(shù)盟友國(guó)家破壞全球自由貿(mào)易體系，對(duì)國(guó)際規(guī)則采取“合則用不合則棄”的態(tài)度。這是近年來(lái)WTO機(jī)制受損、多邊貿(mào)易協(xié)定受到?jīng)_擊、單邊制裁和長(zhǎng)臂管轄泛濫的根本原因。

美國(guó)試圖以強(qiáng)制手段實(shí)現(xiàn)制造業(yè)回流，同時(shí)覬覦加拿大、格陵蘭島、巴拿馬運(yùn)河等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)甚至主權(quán)，是美國(guó)當(dāng)權(quán)者對(duì)“美式全球收割模式”失靈的必然反映，并非一時(shí)沖動(dòng)。在廣大發(fā)展中國(guó)家、全球南方國(guó)家不斷發(fā)展進(jìn)步的時(shí)代背景下，維護(hù)自身發(fā)展利益、推動(dòng)合作共贏、擺脫美國(guó)霸權(quán)的力量在顯著增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)其他大國(guó)的影響力在明顯減弱，全球化的多元經(jīng)濟(jì)格局正在形成。在這種情況下，美國(guó)一些政客開(kāi)始謀求“封關(guān)設(shè)卡”“擴(kuò)大本土可控地盤(pán)”的出路。

所以，美國(guó)的單邊關(guān)稅訛詐只是表象，底層邏輯是一些政客和資本掌控者意圖重新塑造美國(guó)收割全球利益的新機(jī)制。在看透了美國(guó)政策的底層邏輯之后，不管特朗普本人還是其他官員如何表態(tài)，甚至上演“用明天的自己否定今天的自己”的戲碼，都不可能逆轉(zhuǎn)全球資本對(duì)其政策的擔(dān)憂(yōu)。面對(duì)這一重大局勢(shì)變化，參與美國(guó)金融市場(chǎng)的資本選擇階段性?xún)冬F(xiàn)，完全在情理之中。

編審：唐華 蔣新宇