6月12日，中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會（第6期）在線上舉行。論壇聚焦“穩(wěn)增長與防風(fēng)險的雙底線思維：中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的經(jīng)驗(yàn)”，中國人民大學(xué)副校長劉元春參與研討，以下整理了他的發(fā)言。
目前經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)了一些變化。首先，官方數(shù)據(jù)反饋宏觀復(fù)蘇進(jìn)程非常好，但從民間調(diào)研特別是對于基層的調(diào)研來看，狀況依然不容樂觀。一些大型項目的開工率、復(fù)工率非常好，大型企業(yè)特別是國有企業(yè)的達(dá)產(chǎn)率也非常好。但是中小企業(yè)的狀況依然較差，特別是一些傳統(tǒng)的小微企業(yè)。第二，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)的差別，4-5月份出口數(shù)據(jù)依然正增長，按人民幣計價，4月份同比增長8.2%，5月份同比增長1.4%，以及外資增長狀況，很多人認(rèn)為，原來所預(yù)計的外部環(huán)境劇烈沖擊好像沒有到來，甚至很多人聲稱“我們最艱難的時期已經(jīng)過去”，原因是外資外貿(mào)的數(shù)據(jù)比預(yù)期要好。但內(nèi)貿(mào)的狀況一直疲軟，即使我們采取了一系列的刺激政策、扶持政策，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)的差異也出現(xiàn)了很大的分化。這些分化雖然我們會從很深層次進(jìn)行解讀，給出一些合理的解釋，但是它會導(dǎo)致我們目前一些政策性判斷會出現(xiàn)失誤。
在寬貨幣，寬信貸的作用下，近期出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性存款的套利行為，出現(xiàn)了資金內(nèi)循環(huán)、資金在金融圈打轉(zhuǎn)的狀況。這種狀況，可能不同的角度給出的解釋是不一樣的。有的人認(rèn)為是流動性泛濫所導(dǎo)致的金融套利結(jié)果；還有人認(rèn)為，目前整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率過低下滑導(dǎo)致金融和實(shí)體之間的收益差過度拉大所導(dǎo)致的狀況。這兩種認(rèn)識直接帶來的問題是，前者可能就認(rèn)為流動性不宜這么過度放松而應(yīng)該收縮，因?yàn)榭赡軙鹋菽瓎栴}；第二種看法可能引出這樣的結(jié)論：由于目前金融收益率過高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率過低，導(dǎo)致資金在金融層面打轉(zhuǎn)。
解決的辦法不是回收資金，而是應(yīng)當(dāng)在價格上面進(jìn)一步地做文章，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融這一收益率差價能夠進(jìn)一步收縮，從而增加流動性對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性。把這種差別再結(jié)合剛才所講的這幾類數(shù)據(jù)的分歧就會看到，目前整個市場出現(xiàn)樂觀派，出現(xiàn)了極度的悲觀派。樂觀派的依據(jù)是，目前的外貿(mào)數(shù)據(jù)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，股市和金融穩(wěn)定情況，宏觀數(shù)據(jù)反彈情況，金融層面所出現(xiàn)的套利情況，很多人得出“我們的規(guī)模性政策，疫情救助和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一攬子政策還過度了”，也就是說兩會剛剛過去，很多方案還沒有完全落實(shí)，大家就已經(jīng)覺得我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不錯，最危險的點(diǎn)已經(jīng)過去，因此，對下一輪擴(kuò)張性的政策是不是應(yīng)該適度回收提出疑問，甚至貨幣政策在寬貨幣、寬信貸、流動性充裕以及涉融和M2增速明顯提升的定位上應(yīng)該重新考慮。
我認(rèn)為，這種判斷是極端錯誤的，甚至是非常有害的。原因是：一、一些大型企業(yè)、項目的復(fù)蘇只能反映行政復(fù)蘇的行政能力很強(qiáng)，國有企業(yè)和地方政府在黨的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，目前有真正的一些行動力。
二、外貿(mào)的企穩(wěn)狀況實(shí)際并沒有反映整個世界疲軟的狀況，即使5月份的（好轉(zhuǎn)）情況。大家如果分析5月份的進(jìn)口下降幅度，以美元計價的出口變化狀況，可以看到中國外貿(mào)受到整個世界深度下滑剛剛開始，而并不是我們已經(jīng)躲過了，由于全球疫情蔓延，經(jīng)濟(jì)停擺，產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈斷裂所帶來的沖擊，只能說剛剛開始，尤其是疫情第三波高漲的時候，這是我們要認(rèn)識到的一點(diǎn)。
三、不僅僅要看反彈速度，發(fā)電量已經(jīng)正增長，汽車銷售已經(jīng)同比正增長，挖掘機(jī)同比增長50%-60%，一些選擇性的大數(shù)據(jù)來進(jìn)行解讀的參數(shù)說明，這些速度指標(biāo)一定要看到它是一個時點(diǎn)上的反應(yīng)，是一個增量的反應(yīng)，而沒有根本上反映目前我們是否恢復(fù)常態(tài)。所以，第一財經(jīng)有個研究院有個高頻數(shù)據(jù)的參數(shù)，這個參數(shù)反映即使最近反彈速度很快，但它還沒有常態(tài)化水平。即使大型企業(yè)、大型復(fù)工復(fù)產(chǎn)率很高，達(dá)到99%，很重要的是用電量增長速度也沒有常態(tài)化，貨運(yùn)量也沒有常態(tài)化。因此，目前如火如荼改善的，實(shí)際是在全面停擺之后，在行政性復(fù)工復(fù)產(chǎn)全力推動之下所看到的一種行政性的現(xiàn)象，而不是在市場常態(tài)化運(yùn)行中所呈現(xiàn)出來的市場運(yùn)行水平。一定要對最近數(shù)據(jù)的變化進(jìn)行高度警惕，因?yàn)樗哂泻軓?qiáng)的“欺騙性”。（責(zé)任編輯：蔣新宇）