2016年12月28日上午，由中國社會科學院財經戰略研究院主辦的“財經戰略年會2016”在北京舉辦。

在“深化改革穩中求進”分會場，社科院財經戰略研究院綜合經濟部副主任汪紅駒研究員從三個方面分析了如何抓住機遇，深化供給側改革：一是2016年宏觀指標有四個超預期。二是2017年目前存在的預期和風險。三是深化供給側改革要做什么。

實錄如下：

關于2016年四個宏觀指標超預期問題，一是經濟增速平穩超預期。因為我們看到2016年一季度、二季度、三季度經濟增速都是6.7%，可能四季度還是6.7%，所以看起來大家就很多困惑，怎么可能這么巧，都是6.7%，所以這是一個超預期的問題。當然，這個超預期是符合經濟增長運行走勢的。

二是工業產品價格大幅回升超預期，我們的PPI在2015年底的時候就出現了連續回升態勢，到2016年11月份的時候回升到3.3%。PPI回升是在2016年9月份，從同比的負增長轉為正增長，9月份應該是結束了過去54個月的負增長，經過那么長時期的負增長之后，出現這樣一個比較大幅度的正增長，還是有超預期的，可能有很多方面是不適應的。

三是實體財務指標好轉超預期。圖上列出了產品庫存同比的問題，工業產品庫存在2016年，特別是4月份一直到10月份的時候，同比都是負增長的，2016年11月份的時候稍微有一點點正增長。工業產品庫存負增長在過去也是很少見的。藍線顯示的是工業企業的利潤總額累計同比，在2016年也出現了正增長，原來在2015年的時候，工業企業的利潤是負增長的，這個也有超預期，沒想到會有這么好的事情。

四是房地產市場發展超預期。我們從價格上看，價格同比的增長來看，2016年一線城市，到2016年11月份增長超過25%，二線城市超過15%，如果說三線城市沒怎么動吧，其實也漲了不少，比較起來同比也有9%左右。房地產市場超預期，價格是一個方面，還有房地產的銷售面積、房地產投資等等，很多有關房地產市場發展的指標都是有超預期的。

如果回顧總書記在2016年1月18號省部級主要領導干部的培訓班上，對2016年初的經濟形勢做的概括，叫“四降一升”，第一降是經濟增速下降，第二降是工業品價格下降，第三降是實體企業盈利下降，第四降是財政收入下降，還有一升是經濟風險發生概率上升，這“四降一升”是針對2015年的經濟形勢做出的判斷。現在回過頭看他當時做的這個判斷，現在有很多改變了。剛才講的那四個超預期，經濟增速原來都預期下降的風險非常大，2016年穩住了，在6.7%。工業品價格下降，當時擔心通貨緊縮，2016年工業品價格有比較大幅度的回升。實體企業盈利下降了，工業企業盈利，特別是國有企業的盈利有大幅度的回升。財政收入下降問題也有改善。總體上說，我前面講的四個超預期，如果對照總書記在2016年初的那個判斷，應該就是目前這個經濟形勢跟2016年初的判斷有好轉。當然，也有很多困惑的地方。

現在來看一看2016年實現四個超預期使出了哪些洪荒之力？一是基建投資，1-11月份基建投資累計增長18.9%，這個速度也是比較高，當然前幾年比較起來也還是基本維持了20%左右的增速。房地產投資比較特別一點，2016年房地產投資，1-11月份投資累計達到6.5%的增速，但是2015年只有2.5%，所以2016年穩增長，房地產投資發揮了很大的作用。從社會融資總量上看，2016年的社會融資總量增速也是非常驚人，1-11月份社會融資總量同比增速達到18.3%，因為2014年、2015年的時候社會融資總量增速非常低。

還有一個方面是金融業占GDP指標。上午吳曉求教授談了這個問題，當然有爭議、有不同看法。目前來看，2016年1-9月份金融業占GDP比重，名義值之比，占8.8%，拉動GDP增長0.5個點。從歷史上看，我國金融業占GDP比重高的年份的時候，有的時候是超過10%的，2016年比2015年還稍微降了一點，因為2015年股災之前，股票市場沖擊6000點那幾個季度的時候，對金融業占GDP的比重是超過10%，拉動GDP也超過1.4個百分點以上，也就是2015年一季度、二季度的時候，金融業占GDP的比重比2016年還要高。從房地產業來看，房地產業占GDP的比重，2016年1-9月份占比是6.5%，拉動GDP增長也是0.5個點。2015年房地產也占GDP的比重比較低，所以我們現在看到2016年房地產業，房地產銷售，房價漲上來，房地產企業的利潤也有大幅度的回升，政府的賣地收入，就是財政的基金、土地出讓金也有大幅度回升。這幾個方面應該是2016年對于穩增長使出洪荒之力的幾個主要方面。

是怎么使出的呢？特別是房地產行業拉動GDP0.5個點，主要是金融部門加上，1-11月份累計新增貸款當中60%以上貸給了居民的中長期貸款。原來銀行貸的中長期貸款大部分是貸給企業的，但是2016年這是一個突出的變化。銀行貸給企業的貸款增速下降了，占比也下降，但是貸給居民部門的中長期貸款有大幅度上升。居民部門加杠桿，加杠桿以后就都去買房了，從洪荒之力上來看我們可以比較一下，2016年雖然有四個超預期的指標，看起來好像還不錯，但是穩增長使出了洪荒之力。未來在2017年是不是還有洪荒之力來穩增長？這就是一個問題。

看一下2017年的一些預期和風險。外部風險，最主要的是美國的新總統政策風險。美國新總統特朗普選出之后，他提出了很多吸引人眼球的政策，但是如果把他與傳統的宏觀政策相對照，我們可以發現他的很多政策內容其實就是凱恩斯擴張的新政策。比如要減稅，比如要擴大政府的基建投資，像這些政策就是典型的凱恩斯政策，他的擴張性政策有可能會產生一些通脹的預期，這個通脹預期其實在選出總統之后在市場上有所反映。12月份的時候美聯儲加息了，他肯定也參考了通脹預期的問題。在美國新總統擴張性政策的刺激下，有通脹預期，就有美元的加息預期，又會產生美元的升值預期，當然升值預期也與歐洲的經濟不景氣或者歐洲經濟復蘇緩慢、歐洲中央銀行和日本中央銀行的繼續實施量化寬松政策有關系。

從內部風險看，2017年我們有一個頭等重要的就是去杠桿問題，債務風險，投資需求可能有下行的壓力。我們講到2016年基建投資、房地產投資都使出洪荒之力，2017年投資增速是不是還能維持那么高，有下行壓力。如果去杠桿的程度或者幅度比較劇烈，投資上不來，投資有下行壓力，經濟“L”型可能會破位。內部風險和外部風險相結合、互相作用，就會強化人民幣的貶值預期，導致資本流出。2016年人民幣貶值了不少，到目前為止在岸、離岸都在6.95左右，資本流出典型反映在外匯儲備規模下降，外匯儲備規模原來在2014年6月份的時候，曾經達到高峰，在3.99萬億，到2016年11月份的時候到3.05萬億，有可能在2016年底的時候突破低于3萬億了。資本流出、人民幣貶值預期，對中國國內經濟的穩定會產生一定的影響。綜合起來看，2017年還是有不少風險。

現在我們看到供給側改革有一個時間窗口，前面講2016年有四個超預期的指標，那些超預期的東西就反映了現在2016年宏觀經濟可能不像想象的那么太糟糕，有一個典型的“克強指數”，用總理曾經說過的貸款、工業用電量和鐵路貨運量這三個指標合成之后，算出一個“克強指數”，有一個大幅波動的曲線。從這個曲線波動的情況來看，2016年有好轉的勢頭。如果說總體的經濟GDP增速是“L”型的平臺，但是在這個平臺中間還是有波動的。現在的波動是還在上行的階段，上行的階段我認為就是當前深化供給側改革的一個最好的時機。剛才郭克莎教授說我們的供給側改革要處理好穩增長與改革的關系，從我們現在這個圖上來看，穩增長從“克強指數”這個指標來看，目前是處于稍微從底部回升的階段，所以必須在這個時候趕緊抓住機遇、抓住機會，推進供給側改革。因為“三去一降一補”，“三去一降”對于經濟穩增長都是負面影響，當然“一補”是有利于穩增長的。什么時候加快推進“三去一降”改革措施，也就是說在穩增長取得經濟增速有回升態勢的時候，哪怕是微觀的某些部門有回升態勢的時候，加快推進供給側改革。原則就是要確保經濟在中高速區間平穩增長，而且是要在不突破底線的前提下推進供給側改革。

有幾條需要著力推進的，一是要適時適度優化債務杠桿配置，因為經濟總體的杠桿，比如我們用M2跟GDP的比值來算，總的杠桿率要把它降下來是不科學的，但是需要在某些部門之間可以轉移杠桿。“僵尸企業”還是需要清理，國有企業很多過剩產業有僵尸企業。民間固定資產投資還需要引導，2016年固定資產投資增速下行。要落實積極的財政政策和穩健的貨幣政策。總體的原則是要堅持穩中求進。