2015年9月13日，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院新一期“中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)告會(huì)”移師武漢，在《湖北日?qǐng)?bào)》、漢口銀行、和記黃埔地產(chǎn)武漢有限公司的支持下，共同舉辦了2015中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)（武漢）論壇。這一論壇的舉辦又恰逢湖北省大學(xué)生金融節(jié)，因此在湖北省金融辦、銀監(jiān)局、教育廳及銀行業(yè)協(xié)會(huì)的支持下，一并作為第三屆湖北省大學(xué)生金融節(jié)的重要活動(dòng)。為湖北的企業(yè)家與金融學(xué)生提供了一場(chǎng)宏觀與金融結(jié)合的智慧盛宴。
出席本次論壇的演講嘉賓有北大國(guó)發(fā)院名譽(yù)院長(zhǎng)林毅夫教授、副院長(zhǎng)黃益平教授、宋國(guó)青教授，以及摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌博士，國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家范劍平主任。
宋國(guó)青教授在當(dāng)天的演講中從投資回報(bào)率的角度分析了中國(guó)下一步的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。他同意林毅夫教授的觀點(diǎn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然需要靠投資，而不是消費(fèi)。但投資回報(bào)率可能不再有過(guò)去那么高，隨便鋪個(gè)攤子拿塊地就能獲利，甚至獲取暴利的時(shí)代也許將一去不復(fù)返，今后不精打細(xì)算，投資都未必能拿到回報(bào)。在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間，一投就暴賺的思維非常要不得，必須精打細(xì)算，必須在乎以前可能根本都看不上的小錢小利，未來(lái)能有3-4%的投資回報(bào)率已經(jīng)算是不錯(cuò)的水平，5%就已經(jīng)是投資的贏家。
以下為宋國(guó)青教授演講內(nèi)容的精華整理。
今天我主要從投資報(bào)酬率的角度分析一下當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，以及未來(lái)應(yīng)該采取的對(duì)策。首先來(lái)看一下數(shù)據(jù)。在過(guò)去三年半時(shí)間里，我們經(jīng)濟(jì)一個(gè)明顯的表現(xiàn)就是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。這三年半以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤(rùn)增長(zhǎng)率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個(gè)月數(shù)據(jù)更不好看。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率還有7.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，負(fù)的1%。8月又轉(zhuǎn)為正數(shù)，也很小。
這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，是什么因素造成的當(dāng)然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個(gè)新的趨勢(shì)，而且短期很難扭轉(zhuǎn)。高投入低回報(bào)率的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，企業(yè)和政府都應(yīng)該為這個(gè)時(shí)代做好心態(tài)上的調(diào)整。因?yàn)槿绻嵌唐诘摹⒅芷谛缘淖兓€可以通過(guò)干預(yù)來(lái)調(diào)整，趨勢(shì)性的就很難再改變。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇空前的困難和挑戰(zhàn)，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，要不要再投資，兩種意見(jiàn)都有。堅(jiān)持投資的一方，比如林毅夫老師，認(rèn)為投資才能真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我們避免掉進(jìn)中等收入陷阱很重要，這一點(diǎn)我認(rèn)同。反對(duì)投資的一方認(rèn)為，當(dāng)前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)預(yù)警，再大規(guī)模投資可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也不是沒(méi)有道理。
但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀點(diǎn)誰(shuí)占上風(fēng)，要看投資報(bào)酬率。從投資回報(bào)率的趨勢(shì)上分析，未來(lái)3-5年企業(yè)和全社會(huì)的投資回報(bào)率都很難再回到兩位數(shù)。未來(lái)資本存量會(huì)按照每年10%的幅度增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)7%，全社會(huì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率也就只有5-6%，投資回報(bào)率比上一個(gè)階段明顯下降。
在2008年金融危機(jī)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是兩位數(shù)增長(zhǎng)，最高達(dá)14%，投資的風(fēng)險(xiǎn)也就很低，不投資的風(fēng)險(xiǎn)反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢。金融危機(jī)本來(lái)是最大的風(fēng)險(xiǎn)教材，但4萬(wàn)億投資出來(lái)，又再度放松了投資的風(fēng)險(xiǎn)。但是今后再粗放地投資，再看著八九不離十就投資，可能就很危險(xiǎn)。過(guò)去修一條路，修通就有人走，高速費(fèi)就能收回來(lái)，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒(méi)有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開(kāi)始精打細(xì)算，地方政府的融資平臺(tái)也一樣，必須進(jìn)行投資決策的市場(chǎng)化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報(bào)酬率慘淡無(wú)比。
我還要再重申一下，并不是反對(duì)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點(diǎn)，謹(jǐn)慎一點(diǎn)，同時(shí)對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報(bào)率就已經(jīng)不錯(cuò)，5%就是贏家。像過(guò)去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個(gè)礦就賺大錢，買套房也大賺一筆的時(shí)代很難再現(xiàn)。
7月中國(guó)股市的波動(dòng)，8月外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，都跟投資回報(bào)率有關(guān)。資本從來(lái)不聽(tīng)你哪一派觀點(diǎn)如何，資本只盯著投資回報(bào)率。國(guó)際資本流動(dòng)背后就是投資回報(bào)率在起作用，其他的都是臆想而已。中國(guó)的投資報(bào)酬率下降，資本外流是可預(yù)期的結(jié)果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國(guó)資本出去尋找更高回報(bào)的投資目標(biāo)。當(dāng)然外匯儲(chǔ)備變化還有統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，美元與歐元的比價(jià)變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。
今后一段時(shí)間，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認(rèn)真的態(tài)度，就是精打細(xì)算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個(gè)人投資，都要精打細(xì)算，過(guò)去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計(jì)算計(jì)。過(guò)去8%的投資報(bào)酬率都看不上，今后市場(chǎng)上平均的理財(cái)產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰(shuí)還想再通過(guò)高杠桿盲目投資，那非常危險(xiǎn)，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率。