黃倩 中國人民大學重陽金融研究院研究人員

資管公司Van Eck Global昨日于紐交所推出的Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF，是美國首支針對中國國內債市的ETF。該基金投資一籃子中國債券，均是以人民幣計價、在中國大陸發行的債券。華夏香港負責基金的投資管理及RQFII額度管理。此次美國ETF試水中國債券市場將不僅為美國投資者投資中國境內人民幣債券市場提供新渠道，也為世界架起聯通中國資本市場的橋梁。

美國的這支中國債券ETF只是聯通中國資本市場的先頭部隊，中國市場對于境外投資者有著強烈的吸引。目前包括貝萊德和CSOP Asset Management在內的EFT管理機構正在申請的ETF就有大約40支，都是去追蹤中國股市和債市。中國穩健的金融政策為股票市場和債券市場的發展提供了良好的環境。今年上證指數至今已增長了14%，到期日為90天的中國AA級債券平均收益率為4.31%，也遠高于美國非金融商業票據同期的0.09%。較高的收益率和與全球證券市場聯動性較低的特點另投資者趨之若鶩。

投資者可以借道中國債券ETF優化全球資產配置。中國債券市場在過去10年迅速發展，已成為新興經濟體中最大的市場之一，中國企業債的規模也已經超越美國成為世界第一。但是由于中國資本市場開放程度低，蓬勃發展的中國債券市場一直都讓外國投資者可望而不可及，包括大型機構投資者。在此之前，僅有少數的專業投資者可以通過指定渠道投資少數的中國公司或者購買中國公司的離岸債券。此次中國債券ETF的推出將給國外投資者進入中國債券市場的機會，給他們帶來更為多樣化的投資選擇、豐富的資產配置途徑。

繼中國債券ETF的推出，中國A股市場ETF的出現也將為時不遠。未來A股也將進入全球資產配置時代。早在今年3月份摩根士丹利資本國際公司(MSCI)就在其官網上表示，已經啟動對擬將A股納入MSCI新興市場指數具體方法和路線圖的征詢程序。MSCI是全球機構投資人的重要參考標準，基金公司會根據MSCI指數中的公司權重來配置股票，將A股納入該指數將提升A股在全球資產配置中的地位。當前，與中國股票市場掛鉤的ETF產品已成為ETF管理機構最熱衷的創新領域之一。隨著滬港通的開通在即，中國股市的活躍度也有望進一步增強。A股ETF將進一步拓寬境外投資者投資渠道，同時促使我國A股市場與國際接軌，有助于改善我國國內金融市場體制，促進我國金融市場更加成熟和國際化。面向中國股市和債市的跨境ETF正迎來蓬勃發展的契機，中國資本市場的大門也將伴隨跨境ETF的發展而逐步打開。

中國債券ETF的推出也是人民幣債券市場國際化的新一座里程碑。人民幣國際化離不開證券市場、資本市場的國際化，離不開資本賬戶的開放。Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF的推出將進一步豐富RQFII產品類型，國外投資者可以用人民幣直接投資中國國內債券市場，這就擴寬了國外投資者手中人民幣的投資途徑，有利于吸引更多投資者參與到人民幣的金融交易中，有利于我國資本市場開放水平的提高，有利于人民幣回流機制的健全，進而助推人民幣國際化進程。

跨境ETF對全球金融的有利影響顯而易見，但是其發展由于自身風險問題將受到一定的限制。由于中國資本市場對于國外投資者還基本處于未開放階段，有待成熟的中國國內債市存在著外匯、違約和監管風險。比如中國債券ETF的推出將進一步增加境外投資者持有人民幣的興趣，這將加大央行沖銷壓力，可能使得外匯儲備尤其是美元外匯儲備急劇增加，外匯風險增大。因此跨境ETF在中國會受到一定限制，首先新債券ETF為介入中國國內市場，需先成為人民幣境外合格機構投資者(RQFII)，此次資管公司Van Eck Global是通過與中國華夏基金合作才獲得的投資配額。不僅是資格方面，投資額度也有限制。根據9月出臺的人民幣合格境外機構投資者(RQFII)和合格境外機構投資者(QFII)的相關規定，允許境外投資者參與的總規模(股市加債市)僅為1080億美元。雖然這些問題不可忽視的存在著，但是中國債券擁有相對較高的收益率，并且與美國公債、其它全球固定收益和股票市場的關聯度低，因此面向中國股市和債市的跨境ETF的發展前景將十分廣闊。